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金融:EBIT 利息保障倍数从峰值回落 但依然较高 营业亏损缩小

2019-10-09 19:29:55来源:励志吧0次阅读

金融:EBIT 利息保障倍数从峰值回落 但依然较高 营业亏损缩小 2010-09-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

EBIT利息保障倍数从峰值回落,但依然较高;营业亏损缩小今年截至8月EBIT利息保障倍数从峰值回落,但依然处于历史高点今年截至8月,41万多家工业企业的EBIT利息保障倍数从今年截至5月4.8倍的历史高点小幅降至4.7倍,主要原因在于:(1)由于主营业务成本的增长超过了收入增长,毛利率从2010年5月的8.52%小幅下降至8. %(2009年5月为7. 2%);(2)平均负债成本从5月份的2. 0%小幅上升至2. 2%,反映出银行的贷款议价能力略有上升。

尽管如此,2010年截至8月的EBIT利息保障倍数、毛利率及EBIT利润率仍高于2007年11月的前一周期,仅低于今年5月份的水平。

对PPI更敏感的上游工业企业EBIT利息保障倍数季环比下降了0. 倍,而下游企业的EBIT利息保障倍数保持稳定。

几大积极要点:年初以来较弱企业的营业亏损进一步缩小;税前总资产回报率/净资产回报率较高年初至8月份实力较弱亏损企业(不良贷款的主要来源)的营业亏损总额继续下降(同比降幅为29%),特别是国有企业(同比降幅为 4%)。2010年8月亏损企业的数量也同比下降了17%。此外,平均税前总资产回报率和净资产回报率依然较高,分别为7. %和17.8%(年初截至5月分别为7.2%和17.8%)。政府财政收入继续强劲增长,年初截至8月的同比增幅为24%(截至5月的同比增幅为26%)。

企业盈利的整体情况:与GDP增长放缓相比,比预期更稳健整体而言,与GDP环比增幅显著放缓相比(2010年一季度、二季度实际数据及三季度预期分别为11.1%、7.9%、7.5%,受房地产行业调控和出口增长波动的影响),我们认为年初至8月份工业企业利润/EBIT利息保障倍数走势比预期更稳定,这主要是因为企业的毛利率较高(部分原因在于大宗商品价格相对较低,但国内需求旺盛)。

尽管GDP增长放缓,但我们预计今年下半年银行业的资产质量将保持稳定而非显著恶化,但是我们需要明确:(1)2010年四季度地方融资平台重组和银监会检查结果(我们预计不良贷款的确认将比较温和,规模不会很大);(2)银监会对资本充足率和贷款拨备的详细要求。在短期政策前景不确定的形势下,我们看好核心资本充足率较高、净资产回报率/内部资本生成率较高的银行,如评级为买入的工商银行H股/A股、建设银行H股/A股。主要风险:中国/全球经济二次探底;银行盈利不及预期;资本充足率/拨备要求严于预期。

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